Por Juan Strasnoy Peyre

La colocación del BOPREAL, el bono para importadores con deudas con sus proveedores previas al cambio de gobierno, no implicó que este tipo de pasivos mermara en lo que va de la actual gestión. Como contó Ámbito, el esquema de acceso escalonado al dólar oficial para pagar las compras al exterior posteriores al 13 de diciembre generó un récord de pagos pisados que el equipo económico utilizó como puente para comprar divisas en los meses de temporada baja de liquidaciones del agro.

Si bien la propia modalidad de cancelación en cuotas de las importaciones hace que su efecto para la recuperación de reservas ya haya comenzado a reducirse, continuará impactando hasta abril. Como saldo, los especialistas calculan que la nueva deuda comercial acumulada hasta fines de marzo equivaldrá al monto de los pasivos previos que el Banco Central se propone canalizar a través de las tres series del BOPREAL.

Este jueves finalizó la primera licitación de la serie 3 del bono en dólares (que se suscribe en pesos) con el que el Central busca “ordenar” el abultado stock previo de deuda comercial, a la vez que aspira dinero y dolariza pasivos remunerados. Por ello, se trata de una herramienta que Javier Milei, Luis Caputo y Santiago Bausili consideran clave de cara al levantamiento del cepo. De momento, las primeras dos series canalizaron u$s7.000 millones. Con la tercera, apunta a colocar otros u$s3.000 millones y alcanzar un total de u$s10.000 millones. Ayer, en línea con lo previsto, la demanda fue más acotada: colocó apenas u$s491 millones.

En paralelo, mientras vehiculiza con el BOPREAL los pasivos comerciales incrementados el año pasado ante las restricciones de acceso al MULC agudizadas en el contexto de la sequía, el BCRA está cuotificando los pagos de importaciones concertados durante el actual mandato a través de un esquema de acceso escalonado al dólar oficial. De esta manera, como contó Ámbito, en diciembre apenas se pagó el 17% de las compras al exterior efectuadas ese mes y en enero, el 24%.

Así, un informe de Audemus, la firma fundada por el exministro Matías Kulfas, señaló que esto permite suponer que la deuda de los importadores siguió en alza en ese período y estimó que el incremento acumulado ascendería a u$s6.000 millones respecto del ratio “normal” entre importaciones devengadas y pagadas. Por su parte, la consultora 1816 calculó que entre diciembre y enero se acumularon u$s7.000 millones de nuevos pasivos comerciales. Es decir que el aumento es semejante al stock de deuda previa vehiculizado a través del BOPREAL.

Las previsiones marcan que la dinámica se mantendría en marzo, aunque a menor velocidad. Con todo, Audemus prevé que la nueva deuda comercial acumularía a fines de marzo u$s10.000 millones, “si se supone un ratio devengado/pagado en aumento en febrero y marzo” respecto de los bajísimos niveles de diciembre y enero. Se trata del mismo monto que el BCRA colocará entre las tres versiones del BOPREAL, si logra atraer al mercado hacia las colocaciones de la tercera serie que hasta ahora es vista con menos entusiasmo.

“Al menos hasta aquí, en términos macroeconómicos el BOPREAL no resolvió la herencia de deuda importadora, sino la nueva deuda tomada en el primer bimestre de Milei”, consideró 1816. La consultora dirigida por Adrián Rozanski, Mariano Skladnik y Martín Defilippo aclaró que sí hubo cambios en términos microeconómicos: “El BOPREAL les dio salida a los deudores más urgidos por cancelar sus pasivos”.

Deuda comercial: ¿cómo sigue?
Las estimaciones de los funcionarios y de los analistas coinciden en que a partir de abril los pagos de importaciones se equilibrarán con las compras concertadas durante el mes, al tomar en cuenta la cuotificación de acceso al MULC a 30, 60, 90 y 120 días para la mayoría de los bienes.

En ese sentido, Audemus planteó que la nueva deuda generada durante el verano “le pone un piso al total pagado por importaciones durante el segundo y tercer trimestre del año”. Es por eso que en el BCRA por el momento planean sostener el acceso escalonado al dólar oficial para los importadores, más allá de la premura por remover el cepo cambiario.

Con todo, si bien a partir del cuarto mes ya no contará con el endeudamiento comercial como herramienta para apuntalar las compras de divisas en el mercado oficial, lo cierto es que para ese momento empezará ingresar el mayor flujo de agrodólares derivado de la liquidación de la cosecha gruesa. Así, Audemus prevé que, dado el ajuste externo y fiscal, el “aumento en la deuda por importaciones, a diferencia de lo sucedido durante 2023, tiene perspectivas de pago con normalidad”.

Igualmente, como contó Ámbito, en el mercado advierten que el panorama para la caja en dólares está lejos de mostrar holgura. Por caso, la Fundación Capital señaló que la reducción de las proyecciones de exportaciones (por menores precios internacionales y la ola de calor que afectó las perspectivas para la cosecha) y los pagos de deuda externa pautados para este año son algunos de los factores que pesan a la hora de sacar las cuentas de cara al levantamiento del cepo. Y planteó que será clave el momento en que se defina la eliminación del llamado “dólar blend” (que vuelca el 20% de la liquidación de exportaciones al mercado del CCL, es decir, reduce el ingreso de divisas a las reservas), que el FMI planteó para junio de este año.

En ese sentido, Audemus concluyó: “La evolución en los agregados monetarios, los pasivos remunerados y las reservas del BCRA son positivas en estos primeros 70 días de gobierno. Sin embargo, deben matizarse los discursos de triunfos definitivos y euforias prematuras que en algunos casos hasta llevan a afirmaciones respecto de la inminencia de una dolarización de la economía argentina. Sin financiamiento externo adicional, la carrera del gobierno para estabilizar la economía argentina se parece más a una maratón antes que a una carrera de 100 metros”. Es algo que aparece en el horizonte de las negociaciones entre el Gobierno y el FMI, todavía sin avances concretos.